寶貝格子（834802），公司2014年09月15日于北京注冊，主要產品與服務項目為以母嬰用品為主的跨境電子商務業務及母嬰服務業務，以旗下寶貝格子母嬰商城為平臺，通過“海外直郵+全球特賣”模式提供全球母嬰產品。公司具有獨立的進出口經營權，擁有海外知名商品快速采購能力，商城經營商品寶寶奶粉、輔食、紙尿褲、寶寶用品、美食保健、服飾鞋包、圖書玩具、辣媽用品、奶爸用品9大品類，近3000個品牌，近萬種SKU，數十萬商品。目前已在美國、加拿大、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭、德國、英國、荷蘭、意大利、泰國、法國、新加坡、中國臺灣等20個國家和地區建立了海外倉，海外直郵網絡覆蓋了歐、亞、美、澳。

　　公司于2017年業內創1+X人工智能母嬰綜合體，集母嬰零售、兒童游樂、游泳等多種消費業態一體，通過服務項目疊加、人工智能設備、大數據應用、精細化運營等，營造多樣化、多維度的線上、線下大數據場景化消費體驗。通過場景化營銷打造寶寶歡樂媽媽放松的母嬰綜合消費閉環。寶貝格子以線下母嬰連鎖自有品牌“寶貝格子”及“格子優品”布局線下，運用大數據、新技術和人工智能領域相結合，將線上線下有機結合發展。

　　寶貝格子布局線上線下渠道：

　?。?）寶貝格子母嬰商城作為寶貝格子的線上平臺，整合全球各國資源，通過互聯網向國內消費者提供全球母嬰用品及其他商品。平臺服務入口由手機APP、PC、微信公眾號以及WAP端3g.baobeigezi.co組成。截至2018年12月31日，寶貝格子的在線注冊用戶6,418,236個，移動端下載量54,320,000個(數據來源于公司后臺及部分應用市場數據)。寶貝格子線上渠道供應鏈和物流的優勢在于滿足用戶隨時隨地購物和內容需求，品類展示齊全，線上購物去中間化可讓利于客戶，價格更具優勢，用戶的使用行為、物流信息、評價分享等信息全流程在線留痕、有數據可循。

　?。?）寶貝格子出資設立旗下子品牌“格子優選”，主要經營“同線同標同質”食品，即“三同”食品。“三同”產品是指出口企業在同一條生產線上，按照相同標準生產出口或內銷產品，從而使國內、國際供應市場的產品達到相同的質量標準。質檢總局率先在出口食品企業啟動內外銷“三同”工程，并列為質檢重點工作任務。作為線下渠道，售前試用體驗更直接、售后保障更健全完善、可滿足用戶親子購物消費體驗，更能提供母嬰相關本地服務，線上線下的協同發展成為市場競爭的關鍵點。

　　寶貝格子的商業模式是線上+線下結合，線上深耕海外品牌授權+海外直郵模式，通過“海外倉+保稅倉”的形式將海外正品以同質同價的形式為中國消費者提供“信息對稱+支付便捷+急速物流”一站式服務。線下打造場景化體驗服務的“1+X”母嬰新零售平臺，拓展用戶體驗。線上內容電商與線下零售流量互導，增加獲客途徑，降低了獲客成本，提高用戶粘性。

　　母嬰新零售時代，以寶貝格子為代表的廠商通過線上母嬰內容矩陣構建，形成線下門店向線上內容引流，線上以購物為目的的用戶向內容矩陣引導，通過社群營銷，知識分享，社交互動等方式，增強用戶粘性，并提高客戶轉化率。

　　寶貝格子公司研發團隊除為買手團隊、市場、運營等團隊提供傳統的商品庫存報表、商品銷售報表、購物車分析等決策數據外，還利用大數據技術，通過對海量用戶數據進行深度挖掘和分析，為采購和營銷活動提供數據指導，幫助公司買手、運營、市場團隊高效、科學的進行商業活動。

　　從而，寶貝格子公司形成線上和線下的有機結合，線上逐步構建知識分享平臺，與線下門店相互引流，通過大數據支持線下門店，從而既提升了用戶粘性，又增強了變現轉化能力。

　　作為一家海外直郵電商平臺，供應鏈起到了非常重要的作用。寶貝格子的供應鏈完整便捷，發展迅速，具有一定的市場優勢。

　　寶貝格子的產品供應鏈包括國內代理商、海外零售渠道和海外品牌商。

　　(1)國內代理商方面，公司建立了嚴格的供貨商甄選標準，通過供貨商資質審查、產品市場摸底和產品原產地考察方式，甄選優質產品和供貨商。

　　(2)公司與海外零售商建立合作，這些商家本身就是有零售資質的海外商戶，相比個人買手，他們有資質做采購，有著很強的議價能力和貨源能力，價格和商品質量都更有保證。

　　(3)通過與APEC合作，寶貝格子對接國外品牌和經銷商優勢明顯。寶貝格子海外BD團隊依托海外倉庫與海外的母嬰品牌商進行洽談，從品牌商處批量拿貨再經由海外倉或者保稅倉發送給國內用戶，在保證質量的前提下進一步降低成本。

　　截止到2018年底，寶貝格子已開通美國、加拿大、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭、德國、英國、荷蘭、意大利、法國、泰國、新加坡、尼日利亞、丹麥、瑞典、烏克蘭、馬來西亞、中國臺灣、香港等20個國家及地區海外直郵業務。

　　2015年-2018年公司的營業總收入持續增長，2018年達410.4百萬元，三年間營業收入增速呈上升趨勢，2018年較去年同期增長94.99%，主要原因是隨著1+X人工智能母嬰綜合體模式被市場高度認可，加盟店陸續大量落地開業。凈利潤方面，2015年-2016年連續虧損，2017年扭虧為盈，2018年實現顯著增長，2018年凈利潤為25.9百萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為26.6百萬元，扣除非經常性損益后的凈利潤為24.9百萬元。據2018年年報，報告期內，公司較上年度在商業模式發生了較大的變化。具體情況為:零售結合服務、線上線下融合，打造消費升級新業態。寶貝格子線上平臺與1+X線下零售平臺結合，不斷拓展新的銷售渠道，收入快速增長，線下業務給公司帶來新的收入增長點，同時公司調整宣傳推廣策略，通過內容優化、微信公眾矩陣進行1+N營銷方式，有效控制可營銷相關成本費用;管理層還加大了對公司管理力度，強化績效體系，合理控制管理費用支出，實現2018年凈利潤的大幅增長。

　　1.2、股權結構

　　截至2019年9月，寶貝格子股權結構如下：

　　公司實際控制人張力軍具有豐富的資本市場運作經驗及運作公司成功上市的經歷，曾分別設立視頻集團有限公司(股票代碼:0082.HK)和中國手游集團公司(股票代碼:CMGE.O)，并擔任上述兩個公司董事局主席，同時，張力軍還擔任中國亞太經合組織(APEC)發展理事會理事長、中國互聯網協會副理事長等。

　　張天天具有電子工程學專業和計算機專業學士學位，曾就職于尚品網，參與創立叮當時光(片刻網)、曾就職北京寶寶電子商務有限公司，熟悉互聯網技術和電商行業。

　　2、人口增速下降，消費升級推動母嬰市場依舊強勁

　　2.1、育齡婦女人數和生育率均出現下滑，新生幼兒數量下滑

　　據國家統計局公布的數據顯示，建國以來，我國已經歷三次出生率高峰，1985年至1997年是我國“第三次嬰兒潮”時期，其間每年出生人口均超過2,000萬人。目前，在“第三次嬰兒潮”出生的新生兒已進入了20-29歲的生育旺盛年齡段，在高育齡人口的大基數背景下，我國本將迎來“第四次嬰兒潮”時期。然而，隨著現代生活的演進，人們的生育觀也逐漸發生變化，出生率或將不升反降。

　　近年來，我國的出生人口數量在波動中下降，人口增速放緩，2015年出生人口下降到1655萬人，2015年，我國實施了“全面二孩”政策，因而2016年出生人口有所回漲，2016年我國出生人口數量和出生率達到近年來的峰值，然而2016年和2017年，我國出生人口數量和出生率不斷下降，2018年出生人口僅為1523萬人，較上年減少200萬人，出生率從17年的12.43‰降至10.94‰。

　　而未來我國新生兒數量或將難再上漲，原因有二：

　　1.我國育齡婦女人數持續下滑

　　育齡婦女是處于生育年齡的婦女。婦女生育年齡的界限取決于婦女的生理狀態，人口統計中一般以15—49歲為婦女生育年齡。根據國家統計局數據，2011年-2017年，我國育齡婦女人數持續下滑，2011年估算為3.83億人，2017年估算為3.53億人，約減少了0.3億人。2017年生育旺盛期育齡婦女(20-29歲)人數較2016年減少近600萬人，根據智研咨詢的計算，2018年我國育齡婦女人數約為3.46億人，較2017年降低約700萬人。

　　2.生育率下滑

　　生育率是指一定時期內(通常為一年)出生活嬰數與同期平均育齡婦女人數之比，通常用千分數表示。影響生育率的因素很多，如經濟、文化、政策等方面，在不同的國家以及不同的發展時期，這些因素對生育率的影響也不同。總體來說，隨著我國經濟的發展，社會環境的變化，我國居民的生育意愿也隨之變化。

　?。?）經濟壓力導致生育意愿不高

　　近年以來，隨著房價、物價的上漲，消費觀念的變化，人們的消費結構也隨之發生了變化。根據國家統計局的統計，食品、衣著、家庭設備用品及服務、醫療保健、教育文化娛樂服務等必需消費的消費可高達97%，城鎮居民個人消費分項支出中，僅有3%-4%可用于其他商品和服務的可選消費?；颈匦杵返南M占比過高，人們的生活成本過高，養育孩子的經濟壓力也隨之增大。

　　（2）平均結婚年齡推遲，結婚率逐漸下降

　　隨著經濟的發展，現代人生活方式的轉變，社會風俗的變遷，婚姻觀的改變，我國的平均結婚年齡也在逐步推遲。根據民政局數據，2013年以來，20-24歲及25-29歲結婚登記人數出現了明顯的下降，其中，20-24歲年齡層下降更顯著。而30歲以上人群登記結婚人數則出現緩步上升的趨勢。其中雖然也有適齡婚育人群，但并不是推動新生幼兒增長的主要力量。由此，平均結婚年齡（初婚）也隨之推遲。根據衛計委的數據，2016年我國初婚年齡已升至25歲，部分發達地區甚至達到30歲以上。結婚的推遲直接影響了新生兒的出生情況。

　　我國的結婚率下降的同時，離婚率卻在上升。根據國家統計局數據，2013年以來我國的粗結婚率從9.9%下降到了2017的7.7%，出現持續下降。而離婚率則一路攀升至3.2%，結婚率降低伴隨離婚率升高，使得我國處于可實現生育環境的夫妻數量更少，從而也影響到了新生兒的出生率。

　　2.2、國家政策利好，助力母嬰行業

　　2015年10月，《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》對外發布，中國將全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策(“二胎政策”);2015年12月，十二屆全國人大常委會第十八次會議初次審議了《人口與計劃生育法修正案(草案)》，該草案提出，自2016年1月1日起正式施行二胎政策。全面放開二胎政策，在此前“單獨二胎”的基礎上進一步拉動了母嬰行業的整體需求。參考“單獨二胎”申請數據，2014年全國106.9萬對獨身子女夫婦申請再生育，二胎政策全面開放后，2011年到2016年我國出生人口出現了較為明顯的增長。2017年雖然總體上出生人口和生育率有所下滑，但二孩出生人數明顯增加，2017年二孩數量上升至883萬人，比2016年增加了162萬人。隨著國家二孩政策的逐步放開，對比2016年和2017年各生育年齡階段育齡婦女的生育率可以看出“二孩”政策對生育率的提升有明顯的刺激作用，尤其是25歲-34歲年齡階段，二孩出生比率持續提升，2017年我國出生人口的結構占比約為一孩42%、二孩51%和三孩及以上7%，二孩占比較2016年提高了11個百分點。“全面兩孩”政策紅利在2016年、2017年集中釋放，2018年政策效應有所弱化，二孩生育趨于平穩，受此影響，2018年二孩生育率下降，整體生育水平低于上年。

　　目前，全面二孩政策已在短期內對我國的出生率和出生人口形成了明顯的刺激作用，其長期影響雖還不清楚，甚至有可能仍不樂觀，但全面二孩的政策依然為母嬰行業帶來了一定的支持。

　　2.3、消費轉型升級，母嬰行業消費需求依然強勁

　　消費轉型驅動增長：

　　雖然我國的育齡婦女人數和生育率均出現下滑，新生幼兒數量下滑，但隨著現代人生活方式的轉變和消費的轉型升級，有新生嬰兒的家庭更加注重母嬰產品的選購，逐漸重視母嬰產品的質量，新生兒出生人口下降背景下，消費升級取代人口紅利成為母嬰行業發展主要驅動力。

　　根據凱度咨詢調研數據，2019年上半年，可比口徑下中國母嬰快消品市場同比增速達到14.2%，高于快消品市場整體增速(+5.4%)。其中，母嬰產品價格提升(貢獻+10.3%，2017年為+2.2%)是主要增長貢獻因子，而人口因子(城鎮寶寶數量)貢獻已下降至+3.3%?？梢钥吹剑瑖鴥刃律鷥喝丝谙陆涤绊懸呀涳@現未來消費升級將取代人口紅利成為行業增長主要驅動力。對母嬰行業而言，消費升級體現在內容專業化、需求個性化、用戶社群化、消費場景化，母嬰消費者正越來越愿意購買更有品牌、更高端(同時也更貴)的產品，也越來越多的接受母嬰服務。

　　母嬰類消費在家庭消費中的比重持續擴大：

　　據國家統計局的相關數據顯示，2010年-2015年中國居民家庭人均可支配收入以每年10.3%的速度增長，財富積累效應推動居民消費結構升級，生活水平進一步改善。與此同時，受教育程度的提高帶動年輕一代知識水平逐步提升，越來越多的年輕媽媽在育兒后仍然堅持全職工作，使得家庭的可支配收入進一步充裕，年輕父母對幼兒產品的支出能力不斷增長。此外，由于社會競爭的加劇，年輕父母也愿意在母嬰領域進行更多消費，更加注重嬰兒的培養。在這樣的背景下，母嬰商品的消費者可以承受更高的產品價格，即母嬰商品的需求價格彈性相比其他商品較弱。根據弗若斯特沙利文的數據，2013年-2017年我國居民母嬰消費在家庭消費中的占比從15.8%升至18.2%，預計2022年該比例將繼續擴大20.0%。

　　目前，我國除了人均母嬰商品消費額與發達國家相比依然有較大差距外，產品消費結構也有較大的升級空間。中國母嬰市場消費的主流商品為奶粉類、食品類(包括輔食、營養保健品等)、棉紡制品類(包括幼兒服鞋帽、床品以及孕婦功能型服裝等)、用品類(包括幼兒洗護產品、紙尿片類、車床、喂哺用品以及娛教用品等)四大類產品。根據歐睿國際的研究報告，吃、穿、日用類母嬰商品占比約為90%，而包括幼兒娛教用具在內的其它用具類僅占市場規模的10%。這一比例體現的是一個早期發展階段的母嬰商品市場，即母嬰商品消費仍以滿足基本的吃、穿、日用為基本需求。反之，在發達國家，早教及玩具類用品占母嬰消費市場的比重較高。隨著育兒知識的不斷普及，孕婦以及新生兒家長群體消費觀念也在逐步轉變。新生兒家長越來越注重育兒相關消費的科學性、便利性和品質化，育兒模式更加精細化，消費者愿意更多的借助于成熟母嬰商品輔助育兒，從而促使母嬰商品的需求進一步釋放。未來，上述母嬰商品的消費結構也必然將發生變化，嬰兒娛教用品占比必將顯著上升，從而為整個母嬰行業帶來新的增長點。此外，目前國內母嬰商品消費仍集中在經濟水平較高的城市，隨著中國消費者整體消費水平的升級，城市間及城鄉消費差距逐步縮小，中、高端母嬰商品的消費有望進一步拓展到更多市場。消費觀念轉變和消費潛力的深入挖掘等層面的積極變化，將推動母嬰消費方式的不斷升級，從而成為母嬰產業持續增長的長期基石。

　　消費人群主力刻畫：

　　新生代母嬰消費者的突出特征在于對知識、品質、體驗和服務提出更高的要求。在消費人群方面，未來母嬰市場具潛力三類人群為低線市場、90/95后父母和二胎家庭，特別是隨著8300萬90后女性陸續進入適孕年齡，新生代已成為母嬰消費主力軍。從人群畫像來看，新生代母嬰消費者呈現出四大特征:1)對專業知識需求強烈、注重科學育兒，也樂于分享、種草，各類母嬰論壇社區應運而生;2)“重質輕價”，對產品品質非常關注，而對價格敏感度偏低;3)更加注重購物體驗，傾向于選擇貨品齊全、提供一站式消費的渠道;4)對服務需求提升，涉及教育、親子娛樂、醫療保健等多個方面，商圈內的親子業態、月子中心等服務類場所遍地開花，由此帶來母嬰服務市場快速擴容，增長潛力巨大。

　　2.4、母嬰行業競爭激烈，寶貝格子或面臨難題

　　目前母嬰市場上以網絡為媒介的主要有以下幾個細分類別：母嬰社區，母嬰電商，母嬰健康助手和母嬰工具。母嬰電商類分為母嬰綜合電商，母嬰跨境電商以及線下知名品牌向線上發展的母嬰品牌電商，母嬰跨境電商有蜜芽和貝格子。雖然在跨境電商的細分市場上，寶貝格子具有一定的競爭優勢。但是，母嬰平臺之間往往存在同質競爭。老牌的線下門店向網絡渠道發展，母嬰網絡平臺也往往采取知識分享社區+電商+廣告的模式進行經營。這幾類細分市場實際上也會互相競爭。

　　而開展線上+線下布局模式的寶貝格子，也將面臨來自線下門店的競爭，傳統線下門店往往在渠道、經營管理和知名度上高于寶貝格子，在初的拓展期間會遭遇一定困難。

　　3、財務分析

　　3.1、經營業務變化

　　2018年度較2017年經營業務發生了較大變化，加盟店的加速落地，使得2018年加盟服務收入增長迅速，2017年收入9.96百萬元，而2018年收入34.16百萬元，同比增長242.88%，實現了跨越式增長。商品銷售也隨之上漲，從2017年的187.93百萬元，增加到了2018年的375.38百萬元，增長率達到99.74%。說明公司的線上+線下模式取得了明顯的成功，為公司帶來了可觀的利潤。

　　從主營業務分類來看，公司經營收入高度集中在商品銷售業務，且商品銷售收入占總收入比例繼續提高，在2018年中超過91%；同時，加盟服務也出現大幅度增長，增長幅度超過240%，占總收入比例達到8.3%；而推廣服務則出現急劇萎縮，業務收入縮減幅度接近93%，占總收入比例降至0.22%。從收入結構比例來看，公司運營狀況良好。

　　3.2、財務指標

　　流動比率與速動比率總體上持續提升，而資產負債率逐年下降，反映公司風險水平持續降低。近兩年，流動比率保持在1的水平線以上，在2018年更是超過2.5，反映公司強大的償債能力，和風險防控意識；與此同時，速動比率保持在0.5以下，在一定程度上避免了資源的浪費。

　　毛利率與凈利率高度吻合，反映公司盈利主要依賴于主營業務，盈利能力具有可靠性；另外，毛利率、凈利率和總資產回報率皆出現連年增長，反映公司盈利能力的不斷提升，尤其是在2017年實現扭虧為盈。

　　根據母嬰行業發展情況，公司電商平臺進一步優化產品及服務，不斷增加商品品類，從而明顯提高用戶平臺的購物體驗，增加用戶粘性;同時，消費結構的變化為母嬰行業的發展帶來了新的機會，公司大力布局線下，寶貝格子在業內創 1+X 人工智能母嬰綜合體，線上線下融合，打造了消費升級新業態，將對公司未來經營業績及盈利情況有積極意義。

　　相比較凈利潤增長率與主營利潤增長率，公司主營業務增長率相對平緩，但近三年一直保持50%到95%的超高速增長，反映公司巨大的成長潛力；同時主營業務增長率低于凈利潤增長率，也反映企業經營水平的改善，未來成長能力可期。

　　從現金流量來看，公司主要依賴于籌資活動彌補經營活動與投資活動的現金流出，而且經營活動與投資活動現金凈流出金額逐年提高，籌資活動彌補現金缺口的壓力逐年提高；但在2018年年報中，經營活動次實現凈現金流入，且籌資活動現金凈流入大幅減少，反映公司現金創造能力的改善，以及對籌資活動彌補現金流出缺口的依賴程度有所下降。