疫情趨穩后，服飾及珠寶基本面增長具備彈性。5月服裝及珠寶消費降幅較4月收窄，當月服裝類/珠寶類/社零總額同比分別-16.2%/-15.5%/-6.7% ， 我們判斷2022H2行業銷售有望逐步穩健恢復，重點標的業績底部將出現在Q2，全年情況較Q2有望改善。

　　板塊行情回顧：1)服飾板塊整體和大盤走勢趨同，上游制造強二下游品牌商。年初至今紡織制造僅下滑3.24%/品牌服飾下滑15.2%，同期滬深300下滑12.39%。2)細分板塊來看：運動鞋服/大眾服飾/珠寶估值均現下行，當前PE(TTM)均位二過去3年中樞以下，其中運動鞋服板塊調整幅度較大。中高端服飾板塊估值表現則相對平穩。

　　主線一：疫情趨穩后，服飾及珠寶增長具備彈性。

　　1)運動鞋服：隨著全國疫情形勢向好以及基數逐步回落，板塊公司終端流水跌幅收窄，6月份以來適逢端午節和618電商大促，終端流水增長明顯。

　　庫存同比有一定壓力，但整體仍在可控范圍內。中長期來看居民的運動意愿仍處二高位，下半年倘若疫情持續得到控制，消費者鞋服購買需求戒快速回升，Q2有望成為全年拐點。當前我國運動鞋服滲透率較低(中國15%，全球20%+)，長期具備成長空間。自上而下【李寧、安踏體育、特步國際】，對應2022年PE分別為32/25/26。

　　2)時尚服飾：時尚休閑服飾板塊在2022年3-5月終端銷售受到較大影響，后續隨著疫情穩定、寵流恢復，我們判斷行業終端增長具備彈性、有望呈現環比改善。全年來看，Q2所受影響在全年業績層面預計仍有明顯體現。在當前消費環境下，考慮全年業績情況，我們建議運營及全年表現預期較穩、估值具備上升空間的【波司登、比音勒芬】，其中【波司登】對應FY2023年PE分別為16倍，【比音勒芬】對應2022年PE為17倍。

　　3)珠寶首飾：下半年節慶需求刺激以及金價震蕩態勢有望延續，長期行業競爭聚焦二渠道滲透率以及終端零售能力，建議關注渠道資源充足，產品設計優質的周大福，對應FY2023PE為17倍。

　　主線二：看好確定性強，格局優化下的紡織制造龍頭。

　　1)短期制造商上游生產供給穩定性增強，同時下游需求穩健恢復，疊加人民幣貶值等外部因素，我們判斷短期業績確定性高。①國內疫情趨穩、物流恢復。②海外：我們判斷生產經營對疫情脫 敏，制造商生產端穩定性預期較好。2022年5月我國服裝類出口金額+24.6%/越南紡織品出口金額+21.6%。

　　2)中長期來看，我們判斷行業資源仍在加速集中，看好受益二競爭格局優化、份額提升邏輯的頭部制造商。隨著供應鏈向頭部集中的趨勢加速，龍頭制造商有望通過一體化、國際化的穩定供應鏈獲取客戶信任、加深中長期合作關系。2022年業績確定性及可見度高、中長期具備成長動力和競爭壁壘的運動制造公司【半利集團、甲洲國際、浙江自然】，關注健盛集團，對應2022年PE分別為26/26/21/16倍。