01

　　200億營收目標成空談

　　健合集團原名“合生元集團”，由羅飛、羅云兄弟創立。公司早期以合生元品牌經營益生菌產品，并于2008年進入奶粉領域。2013年，合生元因違反《反壟斷法》被罰款1.63億元，成為當時乳粉行業反壟斷處罰的重點對象。盡管如此，公司收入在2015年至2018年間持續增長，從48.19億元攀升至101.32億元，管理層信心高漲。

　　2017年，羅飛提出未來三年實現100億元銷售的目標，但2019年和2020年收入僅分別為109.25億元和111.95億元，未能完成目標。2019年，羅飛辭任行政總裁，由安玉婷接任。安玉婷上任后提出2023年中國市場收入突破200億元的愿景，但這一目標也未能實現。2021年和2022年，公司收入分別為115.48億元和127.76億元，增長乏力。2022年底，安玉婷因個人原因離職。

　　2023年，健合集團收入達到139.27億元，同比增長9%，但溢利下降4.89%，僅為5.82億元。財報顯示，ANC業務收入首次超過BNC業務，分別為61.45億元和59.08億元，顯示出業務重心的轉移。

　　02

　　政策風險加劇

　　2024年，健合集團收入同比下降6.3%，至130.5億元。其中，中國市場貢獻了66.6%的收入。ANC業務表現亮眼，2024年營收達67.0億元，同比增長8.8%，占總收入的51.3%。Swisse斯維詩在中國市場的表現尤為突出，同比增長6.9%，占ANC銷售額的64.7%。

　　健合集團在2015年至2016年間以102億元收購Swisse斯維詩，并購入多個國際品牌，包括美國有機嬰幼兒食品品牌Health Times和法國家族品牌Dodie。2018年，公司進一步收購法國有機嬰幼兒食品品牌Good Got，擴展產品線。

　　相比之下，BNC業務表現不佳，2024年營收為43.8億元，同比下降26%，占總收入的33.6%。財報指出，中國超高端嬰幼兒配方奶粉市場競爭激烈，且新國標過渡周期較長，導致舊庫存消化和新產品推出進展緩慢。

　　寵物營養與護理業務（PNC）表現相對穩定，2024年營收為19.7億元，同比增長4.4%。健合集團近年來通過收購Solid Gold和Zesty Paws等品牌切入寵物營養賽道，但該業務規模仍較小。

　　03

　　未來展望：聚焦三大業務單元

　　盡管2024年出現虧損，健合集團仍對未來發展持樂觀態度。首席執行官Nick Mann表示，2025年公司將重點推動嬰幼兒奶粉、維生素、草本及礦物補充劑與寵物補充品的增長，助力ANC、BNC和PNC三大業務單元維持或重拾增長勢頭，并實現穩定的盈利水平。集團將繼續優化產品組合，精準把握消費者需求，尤其是在ANC和PNC領域發力，同時努力改善BNC業務的市場表現。